母公司曾兩次被做空，分拆上市的科通技術(shù)“背水一戰(zhàn)”
近日，從事芯片應(yīng)用設(shè)計(jì)和分銷業(yè)務(wù)的科通技術(shù)，已在A股創(chuàng)業(yè)板開(kāi)始第一輪問(wèn)詢。
雖處在芯片產(chǎn)業(yè)鏈中，但科通技術(shù)的重點(diǎn)并不在研發(fā)芯片，而是做一名“中間商”。其主要通過(guò)匯總下游客戶訂單、需求等信息后，再統(tǒng)一向上游廠商進(jìn)行采購(gòu)。此外，作為中間角色，科通技術(shù)還提供一站式芯片應(yīng)用解決方案，幫助下游客戶降低采購(gòu)成本，縮短終端產(chǎn)品開(kāi)發(fā)周期。同時(shí)向上游廠商提供市場(chǎng)開(kāi)拓、產(chǎn)品營(yíng)銷等工作。
這樣的中間角色，和科通技術(shù)誕生的基因有關(guān)。
科通技術(shù)本是聯(lián)交所上市公司科通芯城（現(xiàn)更名硬蛋創(chuàng)新）的間接控制的非全資附屬公司，科通芯城上市之際，主營(yíng)業(yè)務(wù)便為IC元器件B2B電商平臺(tái)，后因兩次做空，外加元器件電商概念不如以往，才于去年將旗下2005年成立的分銷業(yè)務(wù)科通技術(shù)分拆上市。
來(lái)源：截圖
將科通技術(shù)分拆上市，算是科通芯城最后的“放手一搏”。
自從2017年兩次被機(jī)構(gòu)做空后，科通芯城的股價(jià)一蹶不振，做空前其市值達(dá)到了148億港元，做空后直接腰斬，蒸發(fā)80億港元，如今市值僅為23億港元，距離最高點(diǎn)堪稱“腳斬”。面對(duì)資本市場(chǎng)的表現(xiàn)欠佳，在分拆上市前其表示：公司在科通技術(shù)的權(quán)益將會(huì)減少，但公司將仍為科通技術(shù)的最終控股股東，其業(yè)績(jī)?nèi)詴?huì)合并至公司，預(yù)期會(huì)對(duì)公司業(yè)務(wù)帶來(lái)長(zhǎng)遠(yuǎn)和強(qiáng)勁增長(zhǎng)。
可以看出，科通芯城對(duì)于這個(gè)分拆上市的子公司未來(lái)發(fā)展寄予了厚望。但是自身遭遇兩次做空，子公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)又平平無(wú)奇，其毛利率和研發(fā)費(fèi)率遠(yuǎn)低于同行，又過(guò)于依賴大客戶。面對(duì)這樣的現(xiàn)狀，科通技術(shù)能順利IPO，并讓其母公司圓增長(zhǎng)的夢(mèng)嗎？
兩次做空，元?dú)獯髠?/strong>
科通芯城在更名硬蛋創(chuàng)新之前，更被人熟知的名號(hào)是IC元器件自營(yíng)電商第一股。
2010年科通芯城成立，僅僅四年就成功登陸港交所，發(fā)展速度可見(jiàn)一斑。當(dāng)時(shí)資本市場(chǎng)非?？春肐C元器件電商的生意，2014年7月科通芯城上市當(dāng)天市值為55億港元，2017年5月科通芯城的市值已經(jīng)沖到146億港元，基本上等于三年翻了三倍。
事情本應(yīng)一直平穩(wěn)發(fā)展，直到2017年5月，烽火研究發(fā)布了58頁(yè)的做空?qǐng)?bào)告。
“橫跨 10 年的世紀(jì)騙案”這是烽火研究在發(fā)布第一篇科通芯城做空?qǐng)?bào)告的題目。在這份報(bào)告中，烽火研究列出了七個(gè)問(wèn)題。其中最主要的問(wèn)題是，烽火研究認(rèn)為科通芯城旗下的網(wǎng)站在流量、GMV、客戶規(guī)模等信息作假。烽火研究指出：“2014年上市起鮮有更新，并充滿漏洞和錯(cuò)誤。所謂的創(chuàng)業(yè)家物聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)硬蛋網(wǎng)更是充滿看似由內(nèi)部員工所偽造的假項(xiàng)目。我們相信科通芯城聲稱的216.5億人民幣GMV大部分是虛假的?！逼浯畏榛鹧芯坑^察到，網(wǎng)站流量亦極低。
烽火研究通過(guò)查詢科通芯城的工商檔案時(shí)發(fā)現(xiàn)，“工商檔案上的收入數(shù)字與年報(bào)上披露的收入數(shù)年有重大差異。工商檔案所引申的收入數(shù)字僅僅是年報(bào)披露的收入的四成?！?/span>
這份報(bào)告于5月22日下午兩點(diǎn)發(fā)布，發(fā)布后科通芯城股價(jià)驟跌22％，僅49分鐘后，科通芯城緊急停牌?？仆ㄐ境嵌麻L(zhǎng)康敬偉在會(huì)議中說(shuō)，“公司的訂單來(lái)源多樣化，可以通過(guò)微信、傳真、網(wǎng)頁(yè)與郵件等等多個(gè)方式下單，公司在2014年7月上市時(shí)，已經(jīng)有60％的訂單需求來(lái)自移動(dòng)端，并不一定全部通過(guò)網(wǎng)站。”
經(jīng)歷兩次緊急會(huì)議后，科通芯城復(fù)牌。復(fù)牌當(dāng)天，烽火研究發(fā)布了名為“橫跨 10 年的世紀(jì)騙案-第二波”的第二份科通芯城做空?qǐng)?bào)告。在報(bào)告中，烽火研究表示科通芯城并未在澄清報(bào)告里解釋清楚部分信息。當(dāng)時(shí)業(yè)內(nèi)人士分析道科通芯城的澄清報(bào)告不夠有力。
最終做空這件事不了了之，科通芯城選擇考慮發(fā)放半年度股息或全年度股息，來(lái)穩(wěn)住投資者的信心。但是這兩次做空，讓科通芯城連續(xù)多日暴跌，市值蒸發(fā)了83億港元。更大的代價(jià)是，科通芯城從此一蹶不振，在經(jīng)歷多次回購(gòu)、派息等努力后，科通芯城才有些起色。
如今，科通芯城改名為硬蛋創(chuàng)新，股價(jià)在2港元左右徘徊，市值僅為22億港元。
面對(duì)在資本市場(chǎng)的表現(xiàn)，硬蛋創(chuàng)新也積極做出調(diào)整，爭(zhēng)取改善局面。它進(jìn)行了業(yè)務(wù)調(diào)整，保留定制化模塊及解決方案、開(kāi)發(fā)及銷售自研AIoT產(chǎn)品等業(yè)務(wù)。將所有的分銷業(yè)務(wù)和芯片應(yīng)用設(shè)計(jì)全部放在科通技術(shù)中。然后再將科通技術(shù)分拆上市。
由此可見(jiàn)，科通技術(shù)能否成功上市，對(duì)于硬蛋創(chuàng)新而言十分重要。
中間人，是芯片產(chǎn)業(yè)的長(zhǎng)久生意嗎？
拋開(kāi)母公司的問(wèn)題，回歸到科通技術(shù)自身的業(yè)務(wù)來(lái)看，不難發(fā)現(xiàn)這門芯片的中間商業(yè)務(wù)也并不是一帆豐順的。
從整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展來(lái)看，科通技術(shù)目前正處于芯片產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展的幾年。近幾年，下游產(chǎn)業(yè)對(duì)于芯片的需求量暴增，直接帶動(dòng)上游工廠的訂單增長(zhǎng)，科通技術(shù)的中間生意也水漲船高。從招股書(shū)也能看出，科通技術(shù)的賬面十分漂亮。2019年-2021年，科通技術(shù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入39億元、42.21億元、76.21億元，2020年、2021年?duì)I收增幅分別為8.26％、80.52％。毛利率分別為7.61％、9.14％、7.71％。
可以看出，報(bào)告期內(nèi)，科通技術(shù)營(yíng)收呈持續(xù)上升的趨勢(shì)。但科通技術(shù)并沒(méi)有賺到現(xiàn)金。
根據(jù)招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，科通技術(shù)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為2.9億、負(fù)1.6億、負(fù)2.3億。也就是說(shuō)，只有在2019年科通技術(shù)才在經(jīng)驗(yàn)上賺到錢，2020、2021年均為虧損，累計(jì)虧損達(dá)1.1億。
作為分銷商，科通技術(shù)最重要的就是和上游、下游公司的牽連。
目前，科通芯城分銷的芯片產(chǎn)品主要為，F(xiàn)PGA芯片、ASIC芯片、處理器芯片、模擬芯片、存儲(chǔ)芯片。其中FPGA芯片為科通技術(shù)的主要分銷產(chǎn)品，2019年-2021年FPGA芯片收入分別占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的15.81％、20.3％、21.35％。
芯片上游廠商中，頭部廠商占有更多的話語(yǔ)權(quán)和產(chǎn)量，這樣的行業(yè)特點(diǎn)，使得分銷商科通技術(shù)非常依賴單一客戶。在貢獻(xiàn)營(yíng)收最多的FPGA芯片中，賽靈思是科通技術(shù)唯一的主要供應(yīng)商。2019年-2021年57.67％、71.99％、74.12％，向其余供應(yīng)商采購(gòu)的金額占比均未超過(guò)5％。
過(guò)于依賴同一個(gè)供應(yīng)商的風(fēng)險(xiǎn)性有目共睹，這不僅為科通技術(shù)未來(lái)發(fā)展埋下了巨大隱患，同樣讓科通技術(shù)在上游層面沒(méi)有太多的議價(jià)權(quán)。
相比過(guò)度依賴供應(yīng)商，科通技術(shù)的客戶更為蹊蹺。報(bào)告期中，科通技術(shù)的第一大客戶無(wú)一例外均為其關(guān)聯(lián)公司。
提到關(guān)聯(lián)公司，先來(lái)看看科通技術(shù)的股權(quán)架構(gòu)，通過(guò)招股書(shū)可以看到，康敬偉通過(guò)Envision Global Investments Limited 持有硬蛋創(chuàng)新 46.11％股份，直接持有硬蛋創(chuàng)新 0.13％股份，合計(jì)可控制硬蛋創(chuàng)新 46.24％股份。硬蛋創(chuàng)新又通過(guò)ALPHALINK GLOBAL LIMTED持股科通技術(shù)65.6％的股份，為第一大股東。也就是說(shuō)，康敬偉是科通技術(shù)的實(shí)控人。
來(lái)源：科通技術(shù)招股書(shū)
明確這點(diǎn)后，再來(lái)看科通技術(shù)的客戶，2019-2021年，科通技術(shù)對(duì)同興股份有限公司、科通物聯(lián)技術(shù)有限公司、COGOBUY LIMITED等同一控制下的企業(yè)產(chǎn)生的銷售收入分別為3200萬(wàn)、6400萬(wàn)、3800萬(wàn)。
這幾家企業(yè)為科通科技實(shí)控人康敬偉直接或間接控制的企業(yè)。并且在科通技術(shù)的報(bào)告期內(nèi)一直為科通技術(shù)的第一大客戶。其實(shí)可以看出，科通科技在下游客戶層面綁定較深，只是這種綁定可能也會(huì)引起注意，產(chǎn)生關(guān)聯(lián)交易不合規(guī)的輿論探討。
從上游和下游的關(guān)系中，不難看出科通技術(shù)作為分銷商，每一步都很艱難，其發(fā)展的路途注定不是一帆豐順。
除了主營(yíng)業(yè)務(wù)分銷業(yè)務(wù)外，科通技術(shù)還有部分業(yè)務(wù)為IC元器件的應(yīng)用方案及軟件的設(shè)計(jì)、測(cè)試、研發(fā)等。這部分業(yè)務(wù)的發(fā)展表現(xiàn)的關(guān)鍵詞為“低”。招股說(shuō)明書(shū)顯示，2019-2021年科通技術(shù)的研發(fā)費(fèi)用率分別為0.49％、0.67％、0.6％，同行業(yè)可比公司平均值分別為0.91％、0.93％、1.05％。
研發(fā)投入成本比同行低，取得的成績(jī)自然也不出色，成立17年來(lái)，直到今日，科通技術(shù)共擁有20項(xiàng)專利，但發(fā)明專利卻僅有1項(xiàng)。此外，科通技術(shù)的資產(chǎn)負(fù)債率還一度超過(guò)了100％，報(bào)告期內(nèi)，科通技術(shù)的資產(chǎn)負(fù)債率分別為110.84％、76.36％、77.73％。
由此可見(jiàn)，科通技術(shù)目前面臨的問(wèn)題不少，找到更多下游客戶，拿到更多上游廠商的銷售權(quán)，才能讓其分銷的業(yè)務(wù)在行業(yè)站穩(wěn)腳跟。
編輯：ZQY 最后修改時(shí)間：2022-10-08
